即使有高毛利的健康保險服務和大股東在業務上的支持，思派健康恐難形成核心競爭力

　　近日，思派健康科技有限公司(以下簡稱“思派健康”)向港交所遞交了招股書，摩根士丹利和海通國際為其聯席保薦人。在此之前，思派健康曾于2021年8月、2022年2月兩次向港交所提交招股書，但均因未能通過聆訊而失效。

　　目前，思派健康經營著特藥藥房業務、醫生研究協助及健康保險服務三條業務線，其中健康保險服務的毛利率水平最高，截至今年6月末毛利率為67%。但健康保險服務在三類業務中收入占比最低，目前僅為4.88%。

　　除此之外，思派健康的保費收入較多依賴其大股東騰訊集團。截至2021年末，思派健康通過騰訊支付渠道收取的總保險費約為7.49億元，在思派健康2021年全年收取的總保費中占比90.68%，收入來源單一。

　　高毛利的健康險能否支撐業績?

　　思派健康成立于2014年，通過技術平臺將中國醫療健康系統的患者、醫生、醫療機構、制藥公司及支付方聯系起來。目前，思派健康經營著三條業務線，包括特藥藥房業務、醫生研究協助及健康保險服務。

　　招股書顯示，按2021年的收入計算，思派健康的特藥藥房業務經營著中國最大的私營特藥藥房，醫生研究協助經營著最大的腫瘤臨床試驗現場管理組織(SMO)。

　　2019-2021年及截至2022年6月30日，思派健康來自特藥藥房業務的收入分別為8.64億元、24.82億元、31.36億元、16.46億元，占總收入的比例分別為83.1%、91.9%、90.3%、87.2%，在三類業務中占比最高;同期，思派健康來自醫生研究協助的收入占比分別為16.67%、6.88%、7.05%、7.90%。

　　然而，在思派健康三類業務中，健康保險業務的毛利率始終處于最高水平。財報顯示，2019-2021年及截至今年6月末，思派健康的健康保險業務毛利率水平分別為39.5%、36.5%、57.4%、67.0%，總體呈上升趨勢。

　　在健康保險業務方面，思派健康合作的保險公司有59家，業務范圍覆蓋了國內150多個主要城市的1200多家三甲醫院、55000名醫生及500家體檢機構。截至2022年8月31日，思派健康約為2420萬名個人會員及918名企業客戶提供服務。

　　而近兩年思派健康的健康保險業務毛利率水平快速增長的原因主要系銷售保險計劃的傭金收入增加，同時邊際成本減少。思派健康在招股書中披露，健康保險服務的收入及成本主要包括傭金收入及銷售由合作保險公司承保的保險產品的相關成本。而此前，健康保險服務業務線只包括向保險公司提供健康管理或理賠管理服務所得的少量收入及成本。

　　此外，思派健康亦在國內的一些省份及16個主要城市推出惠民保。同時，近年來，隨著惠民保業務的興起，多家醫療保險第三方管理公司迅速發展，且完成了多輪融資。尤其是同樣向港交所遞交了招股書的北京圓心科技集團股份有限公司，其業務模式與思派健康極為相似，均是圍繞“醫-患-藥-險”的服務模式。

　　然而，在思派健康三類業務中，健康保險服務收入占比卻是最低。2019-2021年及截至2022年6月30日，思派健康健康保險服務收入分別為221.6萬元、3198.9萬元、9258.9萬元、9211萬元，在總收入中所占比例分別為0.21%、1.18%、2.67%、4.88%。

　　而從市場規?？?，思派健康亦未占據絕對優勢。截至2021年末，僅惠民保而言，思派健康已注冊共1420萬名個人會員，占全國惠民保已注冊個人會員總數約10%。從總體保費看，2021年，思派健康保費額度占中國整個健康保險市場的比例僅為0.1%。

　　海南博鰲醫療科技有限公司總經理鄧之東向《中國科技投資》記者表示，“毛利率是企業盈利能力的核心指標，反映了公司業務轉化為利潤的核心能力，是公司競爭力強弱的直接體現，也是投資人最看重的財務指標之一。但僅靠保險業務，業務結構單一，不能支撐公司未來業務發展，要形成閉環和生態”。

　　“商業活動中最難、最重要的工作是開發客戶，閉環模式有助于鎖定客戶、留住客戶、節約獲客成本，優化客戶服務體驗，增加客戶忠誠度，形成口碑和品牌，進而提升銷量和利潤率，增強企業競爭力?！编囍畺|補充道。

　　保費來源高度依賴大股東

　　自2015年8月完成A輪融資，至2021年6月完成F輪融資，思派健康目前已經歷過8輪融資，募資總額約40億元，引入了包括騰訊集團、斯道資本、時代資本、平安創投、IDG資本等股東。

　　截至10月25日，思派健康的股東中，騰訊集團共計持有股份27.77%，思派健康創始人馬旭廣通過Lucky Seven持股7.57%，思派健康總裁李繼通過Spire-succession持股5.31%，三家雇員激勵平臺Wise Approach、Creative Pioneer、Sail Far分別持股5.37%、2.14%、1.33%。

　　招股書中，思派健康表示本次募集資金將用作進一步擴展特藥藥房業務，以應對中國不斷增長的特藥市場;同時，進一步擴展醫生研究協助業務，以應對SMO(指為臨床試驗提供專業服務的組織)服務不斷上升的市場需求;此外，將進一步擴充健康保險服務業務，同時用于技術研究及提升技術基礎設施。

　　而思派健康的業務中，騰訊集團作為大股東，不僅在資金上給予思派健康支持，在業務開展方面亦給予了幫助。招股書披露，思派健康通過微信公眾號提供健康保險計劃，思派健康的會員則通過騰訊支付渠道支付保險費。

　　從近年的關聯交易記錄看，思派健康與騰訊集團的交易金額呈上升趨勢。2019年、2021年，思派健康向騰訊集團及其控制的子公司提供服務分別獲得338.8萬元、684.3萬元。

　　此外，2020-2021年，思派健康通過騰訊集團控制的公司購買支付服務分別花費175.9萬元、368.2萬元;2019-2021年末，思派健康通過騰訊集團控制的公司購買技術支持服務分別花費117.5萬元、146.6萬元、177.2萬元。

　　與此同時，思派健康亦有較大部分的健康保險業務是通過騰訊支付渠道獲得的。截至2021年末，思派健康通過騰訊支付渠道收取的總保險費約為7.49億元，2021年全年思派健康收取的總保費為8.26億元，通過騰訊支付渠道獲取的保費就占據了90.68%。

　　招股書顯示，2021年思派健康通過騰訊支付渠道收取的總保險費較2020年所收取的保費高出兩倍，預計2022年通過騰訊支付渠道收取的總保費將增加70%，2023年及2024年將分別增加25%至30%。

　　然而，即使有大股東支持，思派健康近年仍未實現有效盈利。2019-2021年末及截至2022年6月末，思派健康總收入分別為10.39億元、27億元、34.74億元、18.88億元;同期，思派健康在利潤上分別虧損5.96億元、10.41億元、37.48億元、3.44億元，處于增收不增利的狀態。

　　在盤古智庫高級研究員江瀚看來，“2014年思派健康成立以來，大量的明星投資機構都投資了思派健康，這種加持在企業發展的早期自然是核心優勢，但在企業發展到一定階段之后就會變成壓力，因為VC、PE機構不是慈善機構，他們也不是長期投資者，他們的目的更多是推動公司上市之后的變現。所以，當思派健康已經發展到當前階段之后，在眾多投資機構有意或無意的變現需求的施壓下，上市就成為了一個必然結果?！?/p>

　　“另一方面，這個時候上市對思派健康來說不一定是好時機，當前整個資本市場都處于相對弱勢的狀態，港股資本市場包括各大科技股資本市場都面臨巨大的下行壓力，在這種壓力之中，貿然上市可能出現上市破發，或上市后股價的低迷?！苯f道。

　　來源：中國科技投資